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メールレターバックナンバー
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>>> ＡＢＣ 証券アナリスト メールレター Ｖｏｌ．８４号 <<<
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■■□──────────────────────２０１１／６／３０号
証券アナリスト試験に関連する有益な情報を毎月１回、タイムリーなテーマ
は号外として配信しております。
※最適にご覧頂くには、等幅フォントをご利用ください。
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この度の東日本大震災におきましては、被災された皆様に心よりお見舞い申
し上げますと共に一日も早い復旧、復興を心よりお祈り申し上げます。
ABCメールレターも８年目を迎えることができました。毎回5,000名を超える
受験生の方々にご利用いただいております。今後も引き続き、受講生の皆様に
有用な情報を発信してまいります。
今回も、有益な情報が掲載されております。
今年度の無料講座はデリバティブが難しいという受講生の要望に応えて「デ
リバティブ入門」（９月開講）を取り上げます。併せて、合格ガイダンスも実
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今回のメールレターは第８４号です。
バックナンバーは、http://abcr.co.jp/mail-letter/でご覧いただけます。
＜＜＜＜＜今月のコンテンツ＞＞＞＞＞──────────────────
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【１】 第１次レベル 試験に出る公式[証券分析]（５）
【２】 第２次レベル Ｍ＆Ａとシナジー効果
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【１】 第１次レベル 試験に出る公式[証券分析]（５）
（47） 市場の効率性
┌────────┬──────────┬──────────┐
│ 分類 │ 情報の範囲 │ 分析手法の可否 │
├────────┼──────────┼──────────┤
│(1)ウィーク型 │過去の証券価格 │テクニカル分析否定 │
├────────┼──────────┼──────────┤
│(2)ｾﾐ･ｽﾄﾛﾝｸﾞ型 │公表された情報 │ﾌｧﾝﾀﾞﾒﾝﾀﾙ分析も否定 │
├────────┼──────────┼──────────┤
│(3)ストロング型 │インサイダー情報含む │ │
└────────┴──────────┴──────────┘
（48） アセット・アロケーションの決定
① 有効フロンティアの構築（μ(i)、σ(i)、ρ(ij)）
② 投資家ごとのリスク許容度（資産の時価）
③ ①と②によりアセット・ミックスを決定する。
（49） 戦略アセット・アロケーション（ＳＡＡ）の重要性
投資パフォーマンスの90％を戦略的アセット・アロケーション
で説明することができる。
（50） パフォーマンスの要因分析
① 資産配分要因＝Σ（Ｗ(Pi)－Ｗ(Bi)）・Ｒ(Bi)
② 銘柄選択要因＝ΣＷ(Bi)・(Ｒ(Pi)－Ｒ(Bi)）
＊ ｉは、ポートフォリオを構成する個別銘柄ｉである。
＊ Ｂはベンチマーク、Ｐはポートフォリオ（ファンド）である。
＊ Ｒは投資リターン、Ｗは投資割合（アロケーション割合）である。
（51） 収益率測度
① 金額加重収益率Ｒ
Ｃ(t) Ｖ(n)
Ｖ(0)＋Σ──────────＝─────────
（１＋Ｒ）のｔ乗 （１＋Ｒ）のｎ乗
└──────┬──────┘└────┬────┘
支出の現在価値 収入の現在価値
② 時間加重収益率（幾何平均投資収益率）Ｒ(0,n)
Ｖ(1) Ｖ(2)
Ｒ(0,n) ＝[（───）・（───────）・----
Ｖ(0) Ｖ(1) ＋Ｃ(1)
Ｖ(n)
----・（──────────）]の１／ｎ乗－１
Ｖ(n-1) ＋Ｃ(n-1)
（52） リスク調整後収益率測度
① シャープ・レシオ--------θ(S) ＝（Ｒ(i) －Ｒ(F) ）／σ(i)
② トレーナー・レシオ------θ(T) ＝（Ｒ(i) －Ｒ(F) ）／β(i)
③ ジェンセンのα----------α＝ｒ(i) －Ｅ（Ｒ(i))
④ スタイル調整後α
合成スタイル指数（ベンチマーク）のリターンを説明変数としポ
ートフォリオ（ファンド）のリターンを被説明変数とした１次回帰
直線のα値をいう。
（53） アクティブ・リターンの期待値・標準偏差
① アクティブ・リターンの期待値Ｅ（Ｒ(TE)）
Ｅ(Ｒ(TE))＝Ｅ（Ｒ(P))－Ｅ（Ｒ(B))
② アクティブ・リターンの標準偏差σ（Ｒ(TE)）
σ(Ｒ(TE))＝｛σの２乗(Ｒ(P))＋σの２乗(Ｒ(B))
－２・ρ(PB)・σ(Ｒ(P))・σ(Ｒ(B))｝の１／２乗
＊ アクティブ・リターンの標準偏差をアクティブ・リスクとかト
ラッキング・エラーという。
（54） インフォメーション・レシオ（ＩＲ）＝情報比
ＩＲ＝Ｅ(Ｒ(TE)）／σ(Ｒ(TE)）
（55） 状態価格
① 「時点１の状態１で１円をもたらすが、その他の状態では何もも
たらさないという利得（キャッシュフロー）の時点０における現在
価値」を状態価格ｑ(0i)という。
② 状態価格ｑ(0i)＝Ｗ(F)・Ｆ(0)＋Ｗ(S)・Ｓ(0)
③ 資産ｊの現在価格（Ｐ(oj)）の計算
Ｐ(0j)＝Σｑ(0i)・Ｐ(ij) （Ｐ(ij)＝状態ｉの資産ｊの価格）
（56） 状態価格ｑ(0i)とリスク中立確率ｐ(i)
① 状態価格ｑ(0i)の和＝無リスク資産（１円）の現在価値＝ＤＦ
１
Σｑ(0i)＝──────＝ＤＦ
（１＋Ｒ(F)）
② 各状態価格・（１＋Ｒ(F)）＝各状態のリスク中立確率ｐ(i)
ｑ(0i)・（１＋Ｒ(F)）＝ｐ(i)
③ リスク中立確率の和は1.0になる。
Σｑ(0i)・（１＋Ｒ(F)）＝１
ｑ(01)・（１＋Ｒ(F)）＋ｑ(02)・（１＋Ｒ(F)）＋‥‥
‥‥＋ｑ(0n)・（１＋Ｒ(F)）＝１
【２】 第２次レベル Ｍ＆Ａとシナジー効果
１．経済付加価値
経済付加価値（ＥＶＡ）はフロー（１年間で企業が新たに生み出した
１．ＮＰＶとシナジー効果
企業の買収動機は、企業価値を向上させるものと向上させないものと
がある。Ｍ＆Ａが正のＮＰＶを生み出すとき、企業の価値を向上させる。
その効果をファイナンスにおける「シナジー効果」という。
Ａ社がＢ社を買収（結合）して新たに生み出された投資価値が買収前
の２社の投資価値の単純合計より大きい場合に、新たに生じたプラスの
結合効果（価値）を「シナジー効果」といい、次式のように表される。
┌──────────────────────────────┐
│シナジー効果 │
│ ＝買収(結合)後の企業価値－(Ａ社の企業価値＋Ｂ社の企業価値) │
│Ｓ(A,B)＝Ｖ(A,B)－［Ｖ(A)＋Ｖ(B)］＞０ │
└──────────────────────────────┘
また、キャッシュフローの現在価値の観点から次のように表すことも
できる。
┌──────────────────────────────┐
│ ＦＣＦ(AB.t)－（ＦＣＦ(A.t) ＋ＦＣＦ(B.t) ） │
│Ｓ(A,B) ＝Σ─────────────────────── │
│ （１＋ｋ(W))のｔ乗 │
│ │
│ △ＦＣＦ(t) │
│Ｓ(A,B) ＝Σ────────── │
│ （１＋ｋ(W))のｔ乗 │
│ただし、 │
│ＦＣＦ(A.t) ：Ａ社が独立で事業を営んだ場合のフリーキャッシュ │
│ フロー │
│ＦＣＦ(B.t) ：Ｂ社が独立で事業を営んだ場合のフリーキャッシュ │
│ フロー │
│ＦＣＦ(AB.t)：買収後のフリーキャッシュフロー │
│ ｋ(W) ：加重平均資本コスト │
└──────────────────────────────┘
２．買収価額
買収会社Ａ社にとっての被買収会社Ｂ社の買収価額は、基本的に次式
のように表される。
┌──────────────────────────────┐
│Ｂ社の買収価額＝Ｂ社企業価値* ＋シナジー効果 │
│＊ Ｂ社企業価値＝Ｂ社のフリー・キャッシュフローの現在価値 │
└──────────────────────────────┘
次に、買収は下記の条件が満たされたときになされる。
┌──────────────────────────────┐
│ 買収の条件‥‥‥被買収企業の価値≧買収価額 │
│ Ｖ(B) ＋Ｓ(AB)≧Ｉ │
│ ＮＰＶ＝（－）Ｉ＋（Ｖ(B)＋Ｓ(AB)）＞０ │
└──────────────────────────────┘
また、次式のように買収条件を書き替えることもできる。
┌──────────────────────────────┐
│ シナジー効果≧買収プレミアム │
│ Ｓ(AB)≧（Ｉ－Ｖ(B) ） │
└──────────────────────────────┘
３．買収価額と株価
(1) 被買収会社の発表後の株価
被買収会社の買収発表後の株価は、次のように計算される。
┌──────────────────────────────┐
│ 買収金額 │
│ 買収発表後の被買収会社の株価＝────────────── │
│ 被買収会社の発行済株式数 │
└──────────────────────────────┘
株価上昇率は、次のように計算される。
買収発表後の株価
株価上昇率＝ －１
発表前の株価
(2) シナジー効果（金額）の分配
シナジー効果（金額）は、次のように被買収企業と買収企業に利
益として分配される。
① 被買収企業の利益
被買収企業の利益＝（買収金額）－（買収発表前企業価値）
② 買収企業の利益
買収企業の利益＝ＮＰＶ＝(シナジー効果)－(被買収企業の利益)
(3) 買収企業の買収発表後の株価
買収企業の買収発表後の株価は、次のように計算される。
┌──────────────────────────────┐
│ 発表前企業価値＋買収企業の利益 │
│買収発表後の買収企業の株価＝──────────────── │
│ 発行済株数 │
└──────────────────────────────┘
以上
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
次回も乞うご期待！！！
テーマは、お楽しみに！！！
ご希望がございましたら、是非お寄せください！！！
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会場：早稲田速記 定員：30名
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③ ｵﾌﾟｼｮﾝ取引②(ｵﾌﾟｼｮﾝ価格) 9月23日(祝) 10：00～12：00
④ ｵﾌﾟｼｮﾝ取引③(２項分布モデル) 9月23日(祝) 13：45～15：45
⑤ ｵﾌﾟｼｮﾝ取引④(ﾌﾟｯﾄ･ｺｰﾙ･ﾊﾟﾘﾃｨ) 10月10日(祝) 10：00～12：00
⑥ ｵﾌﾟｼｮﾝ取引⑤(裁定取引) 10月10日(祝) 13：45～15：45
⑦ スワップ取引 10月16日(日) 10：00～12：00
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● 証券アナリスト第1次・2次レベル合同・合格ガイダンス
会場：早稲田速記 定員：30名
第1回 9/17(土)12:45～13:30 第2回 9/23(祝)12:45～13:30
第3回 10/10(祝)12:45～13:30 第4回 10/16(日)12:45～13:30
● 証券アナリスト第1次合格ガイダンス
第1回 9/ 7(水)19:00～20:00 第2回 9/14(水)19:00～20:00
第3回 9/28(水)19:00～20:00 第4回 10/12(水)19:00～20:00
● 証券アナリスト第2次合格ガイダンス
第1回 10/26(水)19:00～20:00 第2回 11/ 9(水)19:00～20:00
第3回 11/30(水)19:00～20:00 第4回 12/ 7(水)19:00～20:00
詳細 ⇒ 近日公開
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┃ ２０１２年 第１次レベル 春試験対策 講座 ┃
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(1) 証券分析 （全7回） ①10/22(土）スタート（予定） 56,000円
(2) 財務分析 （全5回） ①11/19(土）スタート（予定） 38,000円
(3) 経 済 （全5回） ①11/23(祝）スタート（予定） 38,000円
詳細 ⇒ http://abcr.co.jp/first_level_haru_attend_and_dvd_course.html
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┃ ２０１２年 第２次レベル 試験対策 講座 ┃
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[講義演習：教室講座（東京校）]
(1) 証券分析 （全7回） ①12/18(日）スタート（予定） 98,000円
(2) 企業分析 （全5回） ①１/８(日）スタート（予定） 70,000円
(3) 市場と経済（全4回） ①１/15(日）スタート（予定） 56,000円
詳細 ⇒ http://abcr.co.jp/second_level_attend_and_dvd_course.html
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