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メールレターバックナンバー
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>>> ＡＢＣ 証券アナリスト メールレター Ｖｏｌ．８２号 <<<
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証券アナリスト試験に関連する有益な情報を毎月１回、タイムリーなテーマ
は号外として配信しております。
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この度の東日本大震災におきましては、被災された皆様に心よりお見舞い申
し上げますと共に一日も早い復旧、復興を心よりお祈り申し上げます。
４月24日（日）１次試験が実施されました。受験生の皆様、お疲れ様でした。
吉報をお待ち下さい。
また、２次試験（６月５日）まで、あと１カ月余りとなりました。頑張って
下さい。まだまだ、２次試験には間に合います。弊社では、２次試験対策・通
信予想問題答練（全３回、全12問）を販売しております。ご希望の受験生の皆
様は、ホーム・ページよりお申し込み下さい。
なお、平成23年３月末発刊予定のメール・レターは都合により中止させて頂
きました。今回のメール・レターは第８２号とさせて頂きます。
また、平成22年対策書は紀伊国屋書店･丸善･旭屋書店･ジュンク堂書店･芳林
堂書店など大手書店で販売しております。ご利用ください。
今回のメールレターは第８２号です。
バックナンバーは、http://abcr.co.jp/mail-letter/でご覧いただけます。
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【１】 第１次レベル 試験に出る公式[証券分析]（３）
【２】 第２次レベル コーポレート・ファイナンスの公式
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【１】 第１次レベル 試験に出る公式[証券分析]（３）
（30） 配当割引モデル（ＤＤＭ）による株式価値
(1)① 定額配当モデル：Ｐ(0) ＝Ｄ(1) ／Ｒ
（Ｒは、投資家の要求利回り）
② 定率成長モデル：Ｐ(0) ＝Ｄ(1) ／（Ｒ－ｇ）
（ｇは、配当の成長率）
(2)① サステイナブル成長率：ｇ＝ＲＯＥ・(1－ｄ）
（ｄは、配当性向）
② サステイナブル成長率の前提条件（５つ）
(a) 社外流出は配当のみ
(b) 配当性向は一定
(c) ＲＯＥも一定
(d) 自己資本の増加は内部留保のみ
(e) 負債比率（ＤＥレシオ）は一定
(3) 成長機会の現在価値
（ＰＶＧＯ）＝｛Ｐ(0) ／（Ｒ－ｇ）｝－（Ｐ(0) ／Ｒ）
(4) サステイナブル成長率を達成する増資時の増加株数
１＋利益総額の成長率
増資の株数増加率＝──────────── －１
１＋ｇ
（31） 株式価値算定アプローチ
(1) 株主帰属フリー・キャッシュフロー：
ＦＣＦＥ＝当期純利益－純投資額（１－負債比率）
＊ ここでの負債比率は、財務分析指標の他人資本比率である。この
式は下記式として展開できる。
ＦＣＦＥ＝当期純利益＋減価償却費
－(設備投資額＋正味運転資本増加額)＋負債増加額
＊ 負債がない場合は、右辺の第５項はゼロである。
Ｐ(0)＝ＦＣＦＥ(1)／（Ｒ－ｇ）
(2)① 残余利益＝Ｂ(0) ・（ＲＯＥ－Ｒ）
② 残余利益モデル：
Ｐ(0)＝Ｂ(0)＋［Ｂ(0)・(ＲＯＥ－Ｒ)］／(Ｒ－ｇ)
（Ｂ(0) は、期首自己資本）
（32） 株式の評価尺度
(1)① 株価収益率（ＰＥＲ）＝株価／１株当たり利益（ＥＰＳ）
② 株価純資産倍率（ＰＢＲ）＝株価／１株当たり純資産
＝ＰＥＲ×ＲＯＥ
③ 株価キャッシュフロー比率＝株価／１株当たりＣＦ
(2) 企業価値ＥＢＩＴＤＡ＝企業価値／ＥＢＩＴＤＡ
① ＥＢＩＴ＝利払前・税引前営業利益
② ＥＢＩＴＤＡ＝減価償却前・利払前・税引前営業利益
＝営業利益＋減価償却費
(3) 株価売上高比率（ＰＳＲ）＝株価／１株当たり売上高
（33） 資産価値の効用
(1) 確実な資産の効用
① 確実な資産価値Ｅ［χ］
Ｅ［χ］＝Σｐ(i)・χ(i)＝ｐ・χ(p)＋(１－ｐ)・χ(1-p)
② 確実な資産価値の効用Ｕ（Ｅ［χ］）
Ｕ（Ｅ[χ]）＝ａ・χ－χの２乗＝ａ・Ｅ[χ]－Ｅの２乗[χ]
(2) 不確実な資産の期待効用
① 不確実な資産の効用Ｕ（χ）
Ｕ（χ(p)）＝ａ・χ(p)－χ(p)の２乗
Ｕ（χ(1-p)）＝ａ・χ(1-p)－χ(1-p)の２乗
② 不確実な資産の期待効用Ｅ［Ｕ（χ）］
Ｅ［Ｕ（χ）］＝Σｐ(i)・Ｕ（χ(i)）
＝ｐ・Ｕ（χ(p)）＋（１－ｐ）・Ｕ（χ(1-p)）
（34） 確実性等価額とリスク・ディスカウント額、リスク・プレミアム
－
① 効用関数の次式を満たすχが確実性等価額である。
Ｅ［Ｕ（χ）］＝効用関数
－
＝Ｕ（χ）← ２次関数
－
確実性等価額＝χ＝[－ｂ＋(ｂの２乗－４ａｃ)の1/2乗]／２ａ
② リスク・ディスカウント額＝確実な資産価値－確実性等価額
－
＝Ｅ［χ］－χ
リスク・プレミアム＝Ｕ（Ｅ［χ］）－Ｅ［Ｕ（χ）］
（35） 投資家の選好態様と効用関数
┌──────┬─────────────┬────┬─────┐
│ 投資家 │ 効用の大小 │ﾘｽｸﾌﾟﾚﾐｱﾑ 関数の形状│
├──────┼─────────────┼────┼─────┤
│リスク回避者│Ｕ［Ｅ(χ)］＞Ｅ［Ｕ(χ)］ │ 正 │ 凹関数 │
├──────┼─────────────┼────┼─────┤
│リスク愛好者│Ｕ［Ｅ(χ)］＜Ｅ［Ｕ(χ)］ │ 負 │ 凸関数 │
├──────┼─────────────┼────┼─────┤
│リスク中立者│Ｕ［Ｅ(χ)］＝Ｅ［Ｕ(χ)］ │ ゼロ │ 直線 │
└──────┴─────────────┴────┴─────┘
（36） リスク回避者と確実性等価額等
① リスク回避者ほど期待効用Ｅ［Ｕ（χ）］が大きい。
② リスク回避者ほどリスク・プレミアム、リスク・ディスカウン
ト額は大きい。
③ リスク回避者ほど、効用関数（凹型）の曲率度（たわみ）は大
きくなる。
【２】 第２次レベル コーポレート・ファイナンスの公式
（１） 資本コスト
① 株主資本コスト
Ｅ（Ｒ(E))＝ｋ(E)＝Ｒ(F)＋β(i)・(Ｒ(M)－Ｒ(F)）
② 加重平均資本コストｋ(W)（ＷＡＣＣ）
ｋ(W)＝[Ｄ・ｋ(D)・(１－ｔ)＋Ｅ・ｋ(E)]／(Ｄ＋Ｅ)
（２） フリーＣＦと経済付加価値（ＥＶＡ）
① フリーＣＦ＝ＮＯＰＡＴ＋減価償却費
－（設備投資額＋正味運転資本増加額）
② ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－投下資本・ｋ(W)
＊ 投下資本＝[流動資産－(流動負債－仕入債務)]＋固定資産
または
＊ 投下資本＝短期・長期有利子負債＋株主資本（＝自己資本）
（３） 企業価値（ＥＶ）
① フリーＣＦ割引モデル（定額、永続的）
ＥＶ＝ＦＣＦ／ｋ(W)＝ＰＶ（ＦＣＦ）
② 経済付加価値割引モデル（定額、永続的）
ＥＶ＝投下資本（首）＋ＥＶＡ／ｋ(W)
＝投下資本（首）＋ＰＶ（ＥＶＡ）
（４） 経済付加価値（ＥＶＡ）と市場付加価値（ＭＶＡ）の関係
① ＭＶＡ＝企業価値（ＥＶ）－投下資本（Ｉ(0)）
② ＰＶ（ＥＶＡ）＝ＭＶＡ
③ ＮＰＶ（正味現在価値）＝（－）投下資本＋ＰＶ（ＦＣＦ）
＝（－）投下資本＋ＥＶ
＝ＰＶ（ＥＶＡ）
（５） 自社株買いと株価
① 発表後株式数＝発表前株式数－（購入金額÷発表後株価）
② 発表後資産価値＝発表前資産価値－購入額
③ 発表後株価＝(発表前資産価値－購入額)
÷[発表前株式数－(購入金額÷発表後株価)]
発表後株価・[発表前株式数－(購入金額÷発表後株価)]
＝(発表前資産価値－購入額)
発表後株価・発表前株式数－購入金額
＝発表前株価・発表前株式数－購入額
したがって、発表後株価＝発表前株価
（６） 新規投資プロジェクトのβ(g)の計算
① 負債のある類似事業会社のβ(l)値を用いて、負債のない会社の
β(u)値を求める。
β(l)＝β(u)・[１＋(１－ｔ)・Ｄ／Ｅ]
⇒ β(u)＝β(l)／[１＋(１－ｔ)・Ｄ／Ｅ]
② 負債のない会社のβ(u)値を用いて、投資プロジェクトのβ(g)
を求める。
β(g)＝β(u)・[１＋(１－ｔ)・ｄ／ｅ]
以上
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次回も乞うご期待！！！
テーマは、お楽しみに！！！
ご希望がございましたら、是非お寄せください！！！
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各科目とも水曜日PM6:30～9:30です。
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