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メールレターバックナンバー
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>>>>> ＡＢＣ 証券アナリスト メールレター Ｖｏｌ．６２ <<<<<
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■■□──────────────────────２００９／７／３０号
証券アナリスト試験に関連する有益な情報を毎月１回、タイムリーなテーマ
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今回のメールレターは第６１号です。
バックナンバーは、http://abcr.co.jp/mail-letter/でご覧いただけます。
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【１】 第１次レベル 試験に出る公式[経済]（４）
【２】 第２次レベル オプションによる裁定取引
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【１】 第１次レベル 試験に出る公式[経済]（４）
（35） ＩＳ曲線の特色
(1) ＩＳ曲線のシフト
Ｓ＋Ｔ＋Ｍ＝Ｉ＋Ｇ＋Ｘ
① Ｓ、Ｔ、Ｍの増加（減少）はＩＳ曲線を左下方（右上方）にシフ
トさせる。
② Ｉ、Ｇ、Ｘの増加（減少）はＩＳ曲線を右上方（左下方）にシフ
トさせる。
(2) ＩＳ曲線の傾き
① 投資の利子弾力性が大きい程、ＩＳ曲線の傾きは緩やかになる。
② 限界消費性向が大きい程（限界貯蓄性向が小さい程）、ＩＳ曲線
の傾きは緩やかになる。
（36） ＬＭ曲線の特色
(1) ＬＭ曲線のシフト
Ｌ（Ｙ、Ｒ）＝Ｍ
① Ｌの増加（取引需要、流動性選好の増加）は、ＬＭ曲線を左上方
にシフトさせる。
② Ｍの増加（ベース・マネーの増加、信用乗数の上昇など）は、Ｌ
Ｍ曲線を右下方にシフトさせる。
(2) ＬＭ曲線の傾き
① 貨幣需要の利子弾力性が大きい程、ＬＭ曲線の傾きは緩やかにな
る。
② 貨幣需要が流動性の罠にあるとＬＭ曲線は、ほぼ水平になる。
（37） 財政政策・金融政策
(1) 財政政策
① 拡張的財政政策によりＩＳ曲線は右上方にシフトする。ＬＭ曲線
との同時均衡では、利子率が上昇し、民間投資意欲が抑制される。
この現象をクラウディング・アウトという。
(2) 金融政策
Ｍの増加によるＬＭ曲線は右下方にシフトし、元のＩＳ曲線に沿
って利子率が低下し、国民所得は増加する。これは、利子率の低下
が投資を促進するためである。
(3) 資産効果
各経済主体が保有する（実質）資産額の増加が当該経済主体の消
費支出の増加や貨幣需要を増加させる効果を、「資産効果(富効果)」
という。
（38） 特殊なケースの財政・金融政策
(1) 財政政策が無効なケース
① ＬＭ曲線が垂直（貨幣需要が利子非弾力）
(2) 金融政策が無効なケース
① ＬＭ曲線が流動性の罠の状況
（貨幣需要＝流動性選好が利子弾力的）
② ＩＳ曲線が垂直（投資が利子非弾力）
（39） インフレの影響
① インフレにより、名目（金融）資産の実質価値は減少し、逆に、
負の実質価値は軽減される。つまり、インフレによって資産保有者
から負債者への実質的な所得移転をもたらす。
② デフレは、逆に、債務者から債権者への所得移転がなされる。
③ 大量の国債発行残高をもつ政府がインフレを容認する理由は、実
質負担の軽減である。
④ デフレは金融機関の不良債権を増加させ、経営を不安定させる。
（40） インフレーションの種類
① 真正インフレーション
完全雇用国民所得水準（Ｙ(F))を上回る総需要がある場合、所得
水準は増加しなく、物価水準のみが上昇することをいう。
② ディマンドプル・インフレーション
総需要の水準がＹ(F) を下回っている状態で、総需要の増加（Ｔ
Ｄの右上方シフト）によって物価水準が上昇することをいう。
③ コストプッシュ・インフレーション
生産コストの上昇により総供給曲線（ＡＳ）の左上方シフトによ
り、物価水準が上昇することをいう。
（41） 景気循環
① 景気循環とは、谷から谷までの期間である。
② 「好況」の局面では、企業活動は活発になる。
③ 需要が一巡すると、需要増大は頭打ちから減少に転じ、生産・雇
用・所得の減少によって「後退」局面に入り、企業の倒産、失業の
増大があらわれる。
④ 「不況」の底からはい上がる「回復」局面では、売残り手持ち在
庫品が払出されるとともに、沈滞のなかから採算が合うような投資
が導入される。
⑤ いちど起動力が上向きになり、それが累積化して以前のピークを
超えると「拡張」局面に移行する。
（42） コブ＝ダグラスの生産関数と経済成長会計
(1) コブ＝ダグラスの生産関数
Ｙ＝Ａ×Ｋのα乗×Ｌの（１−α）乗
ただし、Ｙは生産量、Ｋは資本投入、Ｌは労働投入を表わす。
αは資本分配率、（１−α）が労働分配率、Ａはソローの残差、
技術進歩率及び全要素生産性などといわれる。
(2) コブ＝ダグラス生産関数の前提条件
① 産出量は生産要素の増加関数
② 限界生産力逓減
③ 一時同次（＝規模に関し収穫不変）
(3) ソローの経済成長会計モデル
ΔＹ ΔＡ ΔＫ ΔＬ
────＝────＋α────＋（１−α）・────
Ｙ Ａ Ｋ Ｌ
┌① △Ａ／Ａ：技術進歩率の貢献度（ソローの残差）
┤② α・△Ｋ／Ｋ：資本蓄積率に比例する要因の貢献度
└③ (１−α)・△Ｌ／Ｌ：労働人口成長率に比例する要因の貢献度
(4) ソロー・モデルとラムゼー・モデルの前提条件
① ソロー・モデルは、貯蓄率が一定であるとするものである。
② ラムゼー・モデルは、資本収益率が消費・貯蓄に影響を与えると
するものである。
【２】 第２次レベル オプションによる裁定取引
（１） オプションと現物の裁定取引
現物と先物との間で裁定取引が行われているように、オプション取引
でも、「現物とオプション」、「先物とオプション」の間で裁定取引が
行われる。
オプションと現物の裁定取引は、プット・コール・パリティの式より
求めればよい。なお、Ｒは安全資産利回りである。
Ｃ＝Ｓ＋Ｐ−Ｋ／（１＋Ｒ）
この式より、オプション価格に対応した現物価格Ｓ（オ）を計算する。
Ｓ（オ）＝Ｋ／（１＋Ｒ）＋（Ｃ−Ｐ）
よって、裁定損益は、次式より求める。
┌────────────────────────┐
│ 裁定損益＝現物価格−オプションによる現物価格 │
│ ＝Ｓ−Ｓ（オ） │
│ ＝Ｓ−｛Ｋ／（１＋Ｒ）＋（Ｃ−Ｐ）｝ │
│ ＝Ｓ−Ｋ／（１＋Ｒ）−Ｃ＋Ｐ │
│ ＝Ｓ＋Ｐ−Ｃ−Ｋ／（１＋Ｒ） │
└────────────────────────┘
各値を上記式に代入して裁定損益を計算する。損益が（＋）の値であ
れば、（＋）の符号が大きい値なので現物とプットを売り建てて、（−）
の符号が小さい値なのでコールと割引債（Ｋ）を買い建てればよい。
一方、損益が（−）の値であれば、（−）の符号をもつものが大きい
値なので、コールと割引債（Ｋ）を売り建てて、（＋）の符号をもつ現
物とプットを買い建てればよい。
【秒殺で解ける現物とオプションの裁定取引】
┌────────────────────────────────┐
│ ┌───┐ ┌───────────┐│
│ ┌→ ＝（＋） ⇒ │Ｓ＋Ｐ│−│｛Ｃ＋Ｋ／（１＋Ｒ）｝││
│ │ └───┘ └───────────┘│
│ │ ↓ ↓ │
│ 損益┤ 売りポジション 買いポジション │
│ │ │
│ │ ┌───┐ ┌───────────┐│
│ └→ ＝（−） ⇒ │Ｓ＋Ｐ│−│｛Ｃ＋Ｋ／（１＋Ｒ）｝││
│ └───┘ └───────────┘│
│ ↓ ↓ │
│ 買いポジション 売りポジション │
└────────────────────────────────┘
① 損益（＋）の裁定取引
┌────────────────────────────────┐
│（＋）損益＝現物売り＋プット売り＋コール買い＋割引債保有（貸付）│
└────────────────────────────────┘
② 損益（−）の裁定取引
┌────────────────────────────────┐
│（−）損益＝現物買い＋プット買い＋コール売り＋割引債発行（借入）│
└────────────────────────────────┘
（２） オプションと先物の裁定取引
オプションと先物で裁定取引を考える場合は、オプションで複製した
先物価格Ｆ(オ)を先ず計算する。そのオプションによる先物価格Ｆ(オ)
と先物市場の先物価格Ｆ（市）を比較して裁定損益を計算する。
① オプションによる先物価格Ｆ（オ）の計算
プット・コール・パリティ式より計算する。
［ｔ＝０］‥‥Ｃ(0)＝Ｓ(0)＋Ｐ(0)−Ｋ／（１＋Ｒ）
Ｓ(0)＝Ｋ／（１＋Ｒ）＋［（Ｃ(0)−Ｐ(0)）］
［ｔ＝Ｔ］‥‥限月日（ｔ＝Ｔ）におけるオプション先物価格Ｆ(オ)
を計算するのであるから、［ｔ＝０］時点の式の両辺
に（１＋Ｒ）を乗じる。
Ｓ(0)・(１＋Ｒ)＝Ｋ＋［(Ｃ(0)−Ｐ(0))］・(１＋Ｒ)
┌──────────────────────────┐
│ ∴ Ｆ（オ）＝Ｋ＋［（Ｃ(0)−Ｐ(0)）］・（１＋Ｒ） │
└──────────────────────────┘
（注） ２次試験においては、コール・プレミアムＣ(0) とプット・
プレミアムＰ(0) に金利を考慮する場合と考慮しない場合があ
るので、問題文の指示に従って解くこと。
② 裁定取引
裁定損益は、次式より求める。
┌────────────────────────────────┐
│ 裁定損益＝先物価格−オプション複製先物価格 │
│ ＝Ｆ（市）−Ｆ（オ） │
│ ＝Ｆ（市）−｛Ｋ＋［（Ｃ(0) −Ｐ(0) ）］・（１＋Ｒ）｝│
└────────────────────────────────┘
【秒殺で解ける先物とオプションの裁定取引】
┌────────────────────────────────┐
│ ┌────┐ ┌────┐ │
│ ┌→ ＝（＋） ⇒ │Ｆ（市）│ − │Ｆ（オ）│ │
│ │ └────┘ └────┘ │
│ │ ↓ ↓ │
│ 損益┤ 売りポジション 買いポジション │
│ │ │
│ │ ┌────┐ ┌────┐ │
│ └→ ＝（−） ⇒ │Ｆ（市）│ − │Ｆ（オ）│ │
│ └────┘ └────┘ │
│ ↓ ↓ │
│ 買いポジション 売りポジション │
└────────────────────────────────┘
① 損益（＋）の裁定取引
┌────────────────────────────────┐
│（＋）損益＝先物売り＋オプション複製先物の買い（ｼﾝｾﾃｨｯｸ･ﾛﾝｸﾞ） │
│ ＝先物売り＋（コール買い＋プット売り＋割引債保有） │
└────────────────────────────────┘
② 損益（−）の裁定取引
┌────────────────────────────────┐
│（−）損益＝先物買い＋オプション複製先物の売り（ｼﾝｾﾃｨｯｸ･ｼｮｰﾄ） │
│ ＝先物買い＋（コール売り＋プット買い＋割引債発行） │
└────────────────────────────────┘
以上
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次回も乞うご期待！！！
テーマは、お楽しみに！！！
ご希望がございましたら、是非お寄せください！！！
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